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lunes, 30 de marzo de 2020

Aplanamiento de la curva COVID-19 en países en desarrollo, por @ricardo_hausman




RICARDO HAUSMANN 29 de marzo de 2020
@ricardo_hausman

Cuanto más contenido desee que sea el nuevo coronavirus, más necesitará bloquear su país, y más espacio fiscal necesitará para mitigar la recesión más profunda que resultará. El problema para la mayoría del Sur Global es que los formuladores de políticas carecen de espacio fiscal incluso en los mejores tiempos.

El COVID-19 está devastando economías avanzadas como Italia, Francia, España y los Estados Unidos. Más allá de las muertes y el sufrimiento humano, los mercados están descartando una recesión catastrófica acompañada de incumplimientos masivos, como se expresa en la revaloración radical del riesgo de crédito corporativo por parte de los mercados financieros.

Por horrible que parezca, es probable que la situación en las economías avanzadas sea mucho más benigna de lo que enfrentan los países en desarrollo, no solo en términos de la carga de la enfermedad, sino también en términos de la devastación económica que enfrentarán. Y aunque dos comunidades académicas, expertos en salud pública y macroeconomistas, comienzan a hablar entre sí, desafortunadamente la conversación ha involucrado principalmente a los países avanzados.

La comunidad de salud pública ha hecho que las ecuaciones diferenciales que rigen el contagio sean casi convencionales. La gente ahora habla sobre el papel del factor R0 (el número promedio de nuevas infecciones causadas por cada persona infectada) y sobre la necesidad de aplanar la curva de contagio a través del distanciamiento social y el bloqueo.

Los macroeconomistas inicialmente vieron la pandemia como un shock negativo de la demanda que debería ser contrarrestado por políticas fiscales y monetarias expansivas para apoyar el gasto agregado. Muy pronto, muchos de ellos se dieron cuenta de que este shock es diferente. A diferencia de la crisis financiera mundial de 2008, que condujo a un colapso de la demanda, la pandemia de COVID-19 es ante todo un shock de oferta. Eso lo cambia todo.

Si la producción se está colapsando porque la gente no quiere o no puede gastar, agregar poder adquisitivo puede ayudar. Pero si los teatros de Broadway, las universidades, las escuelas, los estadios deportivos, los hoteles y las aerolíneas se cierran para detener la propagación del virus, dar dinero a las personas no volverá a encender esas industrias: no les falta demanda. Se cierran como parte de las políticas de salud pública implementadas para aplanar la curva. Si las empresas no están produciendo porque sus trabajadores están bloqueados, aumentar la demanda no hará que los bienes aparezcan mágicamente.

Como consecuencia, los macroeconomistas se centran ahora en cómo hacer que el distanciamiento social y cierres tolerables y limitar el daño que el choque de oferta generará. En los Estados Unidos y el Reino Unido, los gobiernos están planeando grandes paquetes fiscales para ampliar la provisión de atención médica, proteger las nóminas, proporcionar seguro de desempleo adicional, retrasar los pagos de impuestos, evitar quiebras innecesarias, apuntalar el sistema financiero y ayudar a las empresas y hogares a sobrevivir. tormenta.

Pero una suposición frecuentemente no declarada de este enfoque es que los gobiernos podrán movilizar los recursos necesarios, esencialmente pidiendo prestados más, si es necesario, de sus propios bancos centrales, a medida que implementan la flexibilización cuantitativa (QE). Los economistas se refieren a la capacidad de endeudamiento de los gobiernos como espacio fiscal . En resumen, cuanto más plano desee que sea la curva de contagio, más necesitará bloquear su país, y más espacio fiscal necesitará para mitigar la recesión más profunda que resultará.1

Eso deja a los países en desarrollo en la estacada. Incluso en el mejor de los casos, muchos de ellos tienen acceso precario a las finanzas, y recurrir a la imprenta conduce a una corrida en la moneda y un pico inflacionario. Y estos no son los mejores tiempos.

La mayoría de los países en desarrollo dependen de los ingresos extranjeros en una combinación de exportaciones de productos básicos, turismo y remesas: se espera que todos colapsen, dejando a las economías por debajo de los dólares y a los gobiernos por debajo de los ingresos fiscales. Al mismo tiempo, se ha cortado el acceso a los mercados financieros internacionales a medida que los inversores se apresuran a la seguridad de los activos emitidos por el gobierno de los Estados Unidos y otros países ricos. En otras palabras, justo cuando los países en desarrollo necesitan manejar la pandemia, la mayoría ha visto evaporarse su espacio fiscal y enfrentar grandes brechas de financiamiento.

La prescripción estándar para el colapso de los ingresos y los problemas de financiamiento externo es una combinación de austeridad (para alinear el gasto con los ingresos), devaluación (para escasear el intercambio de divisas) y asistencia financiera internacional para suavizar el ajuste. Pero esto dejaría a los países sin recursos para combatir el virus y sin medios para proteger la economía de los efectos dañinos de las medidas de bloqueo. Además, la prescripción estándar es más ineficiente si todos los países la prueban a la vez, debido a efectos negativos en sus vecinos.

En estas condiciones, incluso si los países en desarrollo quieren aplanar la curva, les faltará la capacidad para hacerlo. Si las personas deben elegir entre un 10% de posibilidades de morir si van a trabajar y la hambruna asegurada si se quedan en casa, están obligadas a elegir el trabajo.

Para dar a los países la capacidad financiera para aplanar la curva se requiere un nivel de apoyo financiero que no será factible con los enfoques existentes y con los balances actuales de las organizaciones internacionales. Para ayudar a gestionar la pandemia en el Sur Global, por lo tanto, es fundamental recircular el dinero que está huyendo de los países en desarrollo hacia ellos. Para hacer eso, el G7 y el G20 deberían considerar varias medidas.

Primero, la Reserva Federal de los Estados Unidos ha anunciado líneas de intercambio con los bancos centrales de Australia, Brasil, Dinamarca, Corea, México, Noruega, Nueva Zelanda, Singapur y Suecia. Este mecanismo debería extenderse a muchos más países. Si el temor al incumplimiento es un impedimento, estos fondos podrían ser intermediados por el Fondo Monetario Internacional, que debería rediseñar su actual Instrumento de Financiamiento Rápido para satisfacer las necesidades actuales.

En segundo lugar, a medida que los bancos centrales implementan la flexibilización cuantitativa, deben comprar bonos de mercados emergentes, especialmente los menos riesgosos, para liberar más espacio para que las instituciones financieras internacionales se centren en los casos más difíciles.

En tercer lugar, las economías dolarizadas o euroizadas que no tienen su propia moneda y, por lo tanto, un prestamista de último recurso, como Panamá, El Salvador y Ecuador, deberían recibir servicios financieros especiales para que sus bancos centrales puedan respaldar sus sistemas bancarios.

Por último, los países desarrollados no deberían, como desafortunadamente acaba de hacerlo la Unión Europea , impedir o prohibir las exportaciones de pruebas, productos farmacéuticos y dispositivos médicos.

El aplanamiento de la curva COVID-19 requerirá una acción económica concertada a nivel internacional, especialmente con respecto a los países en desarrollo. Dada la naturaleza global del problema, hacer lo correcto es lo más inteligente.


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